【研究报告内容摘要】
业绩情况好于预期,龙头经营韧性凸显。公司公告2020年一季报,报告期内实现营业收入1563亿元,同比下降2.1%;归属于上市公司股东的净利润35.9亿元,同比下降6.7%。收入与业绩小幅下滑主要受新冠疫情影响,但幅度好于预期,显示出龙头经营的较强韧性。分行业看,公司基础设施建设收入1338亿元,同比减少0.61%;勘察设计收入37亿元,同比减少11.76%;工程设备收入42亿元,同比下降4%;房地产收入43亿元,同比下滑10.92%。截至2020年3月底,公司在建项目复工率97%,项目人员复工率到94%,施工产能正逐步恢复正常水平,后续将加速赶工,q2业绩有望加速回升。
疫情影响毛利率有所下降,费用率控制较好,现金流流出增加。一季度公司毛利率9.22%,yoy-0.57个pct,其中基建/勘察设计/设备制造/房地产开发业务毛利率yoy-0.42/-4.06/-1.65/+9.11个pct。毛利率下降预计主要因疫情影响防疫等各项支出增加。期间费用率5.64%,yoy+0.04%,其中销售/管理/研发/财务费用率yoy+0.02/+0.08/+0.07/-0.12个pct,研发及管理费用率上升主要因收入下降而费用相对刚性,财务费用率降低主要是因融资成本下降以及保理成本重分类至投资收益。归母净利率2.29%,yoy-0.11个pct。实现经营性现金流量净额-388亿元,去年同期为-375亿元,现金流流出增加主要因疫情下业主回款较慢,且公司为锁定原材料价格加大采购所致。
一季度新签合同逆势增长,公路订单表现亮眼。公司2020年一季度新签合同3375.8亿元,同比增长7.8%。在受疫情影响下仍保持逆势增长,显示出龙头经营韧性和行业当前旺盛的需求。从具体行业分布看,基础设施建设合同为3021.6亿元,同比增长11.7%,其中铁路/公路/市政及其他订单分别为564.6/736.4/1720.6亿元,同比分别增长9.1%/75.3%/-2.7%。非工程板块中勘察设计/工业设备/房地产开发/其他分别变化-32.7%/32.4%/-65.9%/-2.7%。
截止至一季度末,公司在手合同34093亿元,是2019年收入的4倍。充足在手订单为公司持续稳健增长提供保障。
拟分拆所属子公司高铁电气上市科创板。所属子公司高铁电气专注于电气化铁路接触网零部件和城市轨道交通供电产品的研发、设计、制造和销售,于2018年10月在新三板挂牌交易,其2019年营业收入14亿元,同增25%;实现归母净利润1.4亿元,同增91%。分拆高铁电气在科创板上市,有助于充分发掘公司价值,增加权益融资额和融资渠道,推动子公司进一步完善治理结构。
投资建议:预计20/21/22年公司归母净利润分别为230/258/285亿元,分别增长-3%/13%/10%(剔除子公司转让收益影响,增长15%/13%/10%),eps分别为0.93/1.05/1.16元,当前股价对应pe分别为6.1/5.4/4.9倍,目前pb为0.73倍,维持“买入”评级。
风险提示:政策落地不及预期风险,应收账款风险,订单转化进度低于预期风险等。

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