【研究报告内容摘要】
一、酒类 白酒观点 高端白酒最稳健,三四线白酒恢复最快。高端白酒中长期逻辑确定,市场稳步扩容且格局稳固;次高端行业持续扩容,短期受疫情冲击较大(宴席消费场景消失),但边际改善明显;区域龙头受益省内市占率持续提升与产品结构升级双重红利,但短期承压;低端光瓶酒品牌化和集中度提升亦是长期趋势。推荐三大逻辑支撑稳增的贵州茅台;改革红利逐步释放的五粮液;享受行业红利的泸州老窖;品牌势能提升和全国化扩张的山西汾酒;受益省内消费升级以及渠道精耕的今世缘。
啤酒观点 改善的核心逻辑不因疫情而动摇,吨价持续提升;销量短期冲击较大,连带反应是单位成本费用高企,造成利润率短期下降,但全年和未来,基于吨价持续提升、利润率中枢上行确定。q2疫情冲击逐步消退,终端消费稳健复苏;当前估值合理偏低,看好主要企业盈利、估值双提升。推荐渠道优势显著、执行能力强、高端发力的华润啤酒;基本面最优秀,且有望得嘉士伯资产重组的重庆啤酒;底蕴深厚、未来3年高增确定性强的青岛啤酒;华南地区流通渠道小龙头、增速快于行业的珠江啤酒。
二、必选消费品 调味品观点 调味品保持增长稳健特点。基础调味品中,由于产品结构升级,多数企业呈现均价提升趋势。复合调味料中,由于渗透率较低,销量增速较快。2020q1,调味品收入受影响出现一定放缓,但利润由于费用投放减少而保持稳定增长。调味品的稳定优势促使公司业绩随着疫情影响消退而有望环比改善,q2建议关注受益餐饮消费回暖的颐海国际、补库存空间较大的涪陵榨菜、内部优化红利逐渐释放的中炬高新、渠道结构受益的千禾味业。
乳品观点 乳品行业整体处于稳步增长期,2019年实现较快增长,龙头企业持续提升市占率,资源与市场集中度双提升趋势明显。全国性知名龙头企业,例如伊利,凭借自身产品、渠道优势,持续收割市场。今年受疫情冲击,春节高端乳品送礼需求减弱明显,液态乳产品消费下滑,影响传统乳企业绩,但表现较为刚需的奶粉和新兴的奶酪市场表现突出,特色地方乳企,例如光明乳业、新乳业等凭借品牌优势和差异化产品竞争优势,立足低温,构建区域性竞争壁垒。建议关注龙头伊利股份快速恢复能力,疫情后市占率有望进一步提升;注国产奶粉企业,例如伊利、飞鹤和澳优,品牌形象持续提升,渠道下沉优势明显,保持持续快速增长态势;关注奶酪新兴板块成长机会,妙可蓝多等。
三、可选大众消费品 可选消费品在本次疫情中表现较为突出,受益于长期“可选品”到短期“必选品”的角色转换,长期看,建议关注优质成长板块龙头确定性机会为主。速冻食品:疫情培养家庭端消费速冻食品习惯,餐饮供应链提升效率使用更多速冻半成品是长期趋势,行业迎来快速发展阶段,行业洗牌下集中度提升,龙头充分受益。推荐处于产能释放和渠道扩张的龙头安井食品。肉制品:去年受益猪价高位,整体表现较好,持续关注龙头盈利能力改善机会,关注卤制品周黑鸭、绝味、煌上煌。休闲食品:休闲板块持续快速扩容,龙头企业线上线下融合持续推进,品牌化、规模化优势突显,关注三只松鼠、良品铺子、洽洽食品、盐津铺子等。烘焙:面包消费保持较快增长,行业红利与龙头规模优势共同推动桃李面包等保持稳健增长。保健品:受去年行业整顿影响较大,长期看,我国膳食补充剂领域还处于成长阶段初期,龙头企业规范化程度更高,恢复更快,关注汤臣倍健等龙头企业未来机会。

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